随着监管机制的不断完善，2019年中国游戏产业的产品供应和市场需求不断升级，突出了整体市场水平的明显增长复苏。具体来说，2019年中国游戏产业的几个关键特点：网络游戏市场份额进一步增加，市场容量增长率明显高于2018年；商品特色更加明显，主要产品的研发成本和市场表现大大提高；主要制造商的市场份额进一步扩大，市场竞争格局不断优化；IP游戏、国内游戏等目标市场继续保持比市场更好的增长率；5G业务估计促进云游戏VR/AR游戏等创新形状市场发展迅速。

同时，游戏产业作为市场上最大的文化产业，具有高增长率、头部化的特点，也将跟上技术和终端的发展，进行持续的改革和更新，具有较高的增长和欣赏空间。2019年流行游戏公司年报作为市场领先厂商和产业升级的重要领导者，不仅体现了2019年的市场发展，也为行业和市场预测未来产业发展提供了大量信息，是了解中国游戏产业和流行企业发展的重要窗口。

20强游戏性能分裂，世纪华通成a股收入第一游戏企业

营业收入是反映企业经营业绩的核心指标之一。对于游戏公司来说，营业收入是商品性能、竞争力和综合实力的直接体现。

根据2019年上市公司的营业收入，2019年中国20强游戏公司的排名和收入如下：

数据显示，腾讯控股、网易、世纪华通、三七互娱、金山软件是2019年营业收入最高的5家游戏公司。其中，腾讯控股作为世界上最大的游戏公司之一，拥有丰富的全球流行游戏产品和丰富的相关业务。2019年，它主要受益于其丰富的在线游戏业务，特别是以荣耀之王为代表的国家游戏《PUBGMobile》腾讯控股游戏业务营业收入为1147亿元；网易作为第二大中国游戏公司，2019年的营业收入主要来自长期游戏的稳定奉献和以《梦幻西游3D版》为代表的新游戏；世纪华通是中国第三大游戏公司，是a股上市营业收入最大的游戏企业。其游戏业务主要是有趣的游戏和小互动，具有行业领先的游戏研发、分销和管理能力。许多经典的客户端游戏和在线游戏，如《热血传奇》端游、《热血传奇手机版》等，均属于市场龙头产品，同时，2019年发行的《热血传奇》、《辐射避 三七互娱是中国四家营业收入超过100亿元的游戏公司之一。借助丰富的R&D和销售实践经验，2019年，国内网络游戏市场收入大幅增长；金山软件游戏业务以西山为主，是国内角色扮演手机游戏的领先研发商之一。

完美的世界，比利比利，网龙，IGG、昆仑万维排名第六至第十，其中完美世界端游和网络游戏商品丰富，“完美世界”、“朱仙”等IP为主；哔哩哔哩是近年来发展最快的发行商之一，拥有丰富的游戏发行和联运业务；网龙是一家以“魔域”IP为主的传统优势游戏公司，2019年，游戏性能主要得益于垂直成功；IGG应该是中国游戏公司的关键团队，主要是国外市场；昆仑万维游戏业务主要是GameArk（昆仑游戏）和闲置互动娱乐。

游客网络、漫游、中国手机游戏、心动公司、浙江数字文化、梦想世界、巨人网络、宝通技术、吉比特、智能明星排名后。

游客网络、漫游、中国手机游戏、心动公司、浙江数字文化、梦想世界、巨人网络、宝通技术、吉比特、智能明星排名后。

主要游戏公司的营业收入规模体现了游戏产业的主导地位。从以上列表可以看出，2019年，中国拥有4家100亿元以上的游戏公司，13家30亿元以上的游戏公司，表明游戏产业已成为最大的文化娱乐产业之一，直接推动产业发展，也通过知识产权开发和运营文学、电影、电视等文化产业，也对广告、手机等相关产业发挥了重要作用。更重要的是，游戏已经成为国内文化和产品海外传播的重要载体，因为头部游戏公司越来越重视航行业务。

但从营业收入增长的角度来看，20强公司的情况典型地代表了游戏产业的发展：

在前20家游戏公司中，大多数收入增长优于市场，进一步强调了中国游戏产业的强劲和强劲特征：资源储备和产品能力更丰富的企业取得了长期的发展成果，龙头公司强大的R&D实力也会给市场带来更多精典商品。

与此同时，即使在前20名，也有四家游戏公司的营业收入深陷负增长。

与此同时，即使在前20名，也有四家游戏公司的营业收入也深陷负增长。其中，IGG主要是因为长期产品逐渐接近生命末期，新产品暂时无法接管；游客网络主要是因为新发行的产品没有达到预期，储存的产品没有发布；巨人网络由于产品推出延迟，旧产品增长不足；当然，智能明星也因为长期产品下降，新产品无法接管。这表明，在前20名游戏公司中，存在明显的绩效分裂趋势。即使他们是领先的游戏公司，一些企业由于产品原因无法改进，这也是整体游戏产业分裂发展的体现之一。也就是说，在游戏行业稳步增长和特色更新的过程中，商品储备丰富、水平高的厂商有推动业绩提升的动力，但很多企业没有及时完成技术升级来维持业绩提升。然而，上述企业都有明确的应对方案和一定的改进预测，但更多的非头部游戏公司面临着更高的困难。它是中国游戏行业的明显风险之一。在市场分裂和发展的过程中，游戏公司的综合竞争力非常重要。由于领先的公司继续以良好的市场增长率发展，竞争力不足的企业逐渐远离甚至退出流行市场的风险也在增加。在此背景下，行业和行业不断加深对游戏公司竞争力的认识，更认同具有丰富商品储备、IP资源、优秀长期产品或综合竞争力领先的企业，具有突出的开发、分销和运营能力。从另一个角度来看，风险也会带来机遇。市场分裂的发展也意味着龙头公司市场份额的扩大，即综合竞争力领先的游戏公司可以从分裂过程中受益。换句话说，中国游戏产业的分裂风险也是一个重要的投资机会。

出色的运营能力，多家游戏公司净利润超过10亿

纯利润是企业经营效率的核心指标。对于游戏上市公司来说，归属于母公司的净利润可以有效地反映其公司和游戏业务的经营效益。

根据2019年归属于上市公司的净利润计划，2019年中国20强游戏公司的排名和净利润如下：

纯利润排名与营业收入排名基本相同。腾讯控股和网易占据前两位，而世纪华通以27.10亿元的归属净利润排名第三（如果不包括盛趣游戏全年的详细净利润，则为22.85亿元），同时也是a股归母净利最大的上市游戏公司。

首先，总的来说，游戏行业的运营能力明显优于其他行业。比如按整体法计算的a股市场整体净利率一般在10%左右，而20强游戏公司大多净利率在10%以上。一般来说，发行业务少或产品结构集中的企业净利率也较高，如旅游、IGG、吉比特等。，而综合性强的游戏公司净利率较低，但以世纪华通、三七互娱、完美世界为代表的顶级综合性企业净利率也可以高于15%。一般来说，发行业务少或产品结构集中的企业净利率也较高，如旅游、IGG、吉比特等。，而综合性强的游戏公司净利率较低，但以世纪华通、三七互娱、完美世界为代表的顶级综合性企业净利率也可以高于15%。

具体来说，每家公司的实际情况各不相同。世纪华通、三七互动娱乐、完美世界、游客网络等公司净利率小于20%，主要是因为产品研发投资大，预计未来将继续支付；比利比利亏损主要是因为集团业务仍处于发展和推广期；金山软件亏损主要是因为猎豹移动的减值准备。高净利率也是由游戏市场的业务质量决定的，相应的风险是游戏产品作为文化创意产品的排名不确定。因此，对于游戏公司，与短期净利率相比，更重要的是长期利润增长能力，通过产品和市场多元化不断探索自身资源和能力积累，通过增加商品研究投资提高游戏质量，有效避免不确定性风险，然后不断支付资源和能力，主要体现在游戏公司财务报表层面，通常是外国市场收入、科研投资和资源储备。

国外市场收益差距较大，世纪华通优势明显

在披露国外收入的20强游戏公司中，世纪华通以58.3亿元排名第一，比排名第二的网易高出7.3亿元。腾讯控股未披露年外国收入或游戏业务海外收入。易观分析，2019年网络游戏的外国收入可能在200亿元左右，即世纪华通实际上在外国收入中排名第二。游族网络在a股上市公司中排名第二。

总的来说，20强游戏公司的国外市场收益差距很大。一方面，包括腾讯控股在内的11家企业收入超过10亿元，另一方面，包括未披露的比利比利、旅游和梦想世界，其海外收入可能不到1亿元，共有6家企业收入在1亿元以内。

近年来，中国游戏公司在移动游戏开发、发行和运营方面的优势得到了全球游戏行业和用户的广泛认可。国内游戏海外市场收入稳步增长，是腾讯控股、世纪华通、网易等公司在国外市场收入方面取得优异成绩的市场基础。

从公司评估的角度来看，除了IGG、智明星通、宝通科技（Efun）以外国市场为代表的游戏公司，外国市场收入是评估中国游戏公司的重要基础信息之一。在国外市场取得了优异的成绩，说明公司近年来在出航先发优势、国外商品研运水平等方面积累了丰富的经验，后续发展具有足够的经验优势。目前，出航业绩较差。虽然表明公司过去的出航业务没有取得优异的效果，但另一方面也意味着它有很大的增长空间，因为绝大多数游戏公司继续增加国外市场的扩张。

易观分析认为，要分析和了解龙头公司的外国市场收入，除了规模外，还需要关注外国市场收入的比例、改善和发展规划。2020年以后，龙头中国游戏公司的出航产品和业绩值得一季度甚至一个月密切关注。

2019年，中国20强游戏公司的外国收入占比

如上表所示，除昆仑万维和完美世界外，国外收入超过1亿元、连续两年公布纪录、不以国外市场为中心的20强游戏公司均实现了国外市场收入的正增长。其中，心动公司和网龙同比增长率较高，而世纪华通在上述a股上市公司中同比增长率较高，为24.37%；2019年游族网络和心动公司占收入比例的50%以上，其次是昆仑万维、世纪华通和完美世界；2019年游族网络占收入比例转化水平的11.54%，这主要是因为游族网络2019年国内收入严重下降，也从另一个角度反映了外国市场收入稳定业绩的意义；此外，世纪华通、心脏公司和网络龙也有一定比例的增加。因此，总体而言，从规模、比例、增长和变化来看，在上述20家游戏公司中，外国市场收入表现优异的公司通常是世纪华通和心脏公司，其次是游客网络、网络龙，但前者中国收入严重下降，后者航行收入规模较小。

科研投入不断增加，研发人才比例不断提高

随着游戏行业进入特色时代和研发一体化的主流趋势，缺乏研发能力的游戏公司将继续面临更大的竞争压力。

科研投入不断增加，研发人才比例不断提高

随着游戏产业全面进入特色时代和研发一体化的主流趋势，缺乏研发能力的游戏公司将继续面临更大的竞争压力。因此，游戏公司的研发投资是了解其产品能力和发展前景的重要信息。

2019年中国20强(部分)游戏公司研发支出

在前20家游戏公司中，从集团研发成本来看，除未披露的腾讯控股外，其余15家游戏公司的研发支出同比增长，即科研投资持续增加。其中，由于业务规模庞大，网易2019年的R&D支出为84.13亿元，其次是金山软件、完美世界、世纪华通和网龙。其中，根据业务情况和相关公告，易观分析认为，在金山软件和网龙的R&D支出中，集团相关业务的R&D支出较多，而完美世界和世纪华通的R&D支出大多投资于游戏业务。此外，A股游戏公司的研发支出也排名前三，同比增长率超过50%。研发支出的增加表明，公司对游戏产品研发的重视也是游戏公司对自身长期发展的关键投资。研发支出的增加表明，公司对游戏产品研发的重视也是游戏公司对自身长期发展的关键投资。

游戏产品的研发本质上是研发团队的竞争。因此，除了研发费用外，研发团队的规模是游戏公司的关键竞争力之一。

2019年中国20强游戏公司(部分)研发团队规模

从上表数据来看，除腾讯控股外，在20强R&D员工实际公布数据的公司中，有7名R&D员工超过1000人，其中网易约有7500名R&D员工，而世纪华通有3592名R&D员工。在中国游戏公司中，仅次于腾讯和网易。世纪华通的开发人员主要由盛趣游戏旗下的众多知名工作室组成，还包括点点互动、七酷、天游等。其次是完美世界和三七互娱。其次是完美世界和三七互娱。

团队规模是游戏公司研发竞争力的关键代表。除发行业务外，游戏公司拥有更多的研发人才资源和更丰富的研发经验，具有更强的竞争力和更好的市场表现。上述公司的R&D部门都是中国游戏行业的领先R&D部门，商品成果和发展历程丰富，团队经验、共识和R&D效率处于领先水平。

以集团研发人才资源为载体，以投资内部研发部门为补充，是中国游戏公司研发竞争力的重要组成部分。因此，对于游戏公司的价值判断与分析，必须深入关注其人才资源和团队经验的研发。

从行业的角度来看，近年来，龙头游戏公司的R&D团队有明显的持续扩张趋势，对优秀R&D团队的投资需求极为明显。虽然目前游戏市场正处于洗牌和优化环节，但总的来说，对于游戏研发人才和创业者来说，得益于龙头公司对研发人才的重视和支持。但对于行业来说，这也将意味着更多优秀的研发力量将继续受到激励，为创造更高质量和创新的游戏提供坚实的基础，从而促进游戏行业的新升级。

资产储备充足，商品储备和产业布局积极

对于游戏公司来说，团队建设、资源购买、产品在线和投资布局都应该有大量的资金，特别是在当前的云游戏中，VR/AR游戏等创新形状市场正处于快速发展的早期布局期，资金储备对游戏公司的短期和长期发展至关重要。

2019年中国20强游戏公司现金资产及相关短期偿债风险如下:

2019年中国20强游戏公司的现金及相关比例

总的来说，与2018年相比，2019年中国20强游戏公司的现金比例有所下降，说明行业整体资金利用效率有所提高。

具体来说，12家公司的现金比例小于1，说明现金储备好，使用效率高。现金比例过低会导致现金储备不足的风险，可能导致债务违约或业务发展受阻。然而，在现金比率较低的公司中，由于现金资产的减少，漫游、梦想世界和智能明星通主要是由于持续股息，梦想世界主要是由于偿还贷款、支付投资和无形资产购买，而智能明星通主要用于购买财务管理。易观分析认为，旅游现金储备遇到一定风险，梦想世界属于为公司长期市场扩张而增加的现金支出，而智能明星在短期业务投资需求不足的情况下稳定的现金管理。

世纪华通拥有30多亿现金资产，完美世界拥有25亿现金资产。与2018年相比，由于负债表相关学科的调整，现金比率有所下降。具体来说，其现金资产储备仍相对充足，利用效率有所提高。

从整合流动比来看，除昆仑万维外，中国20强游戏公司的流动比大于1，因为游戏公司的快速资产包含大量的应收账款和交易资产，前者主要由方式或合作组成，信贷风险低，后者流动充足，因此，虽然部分游戏公司现金比低，但在快速资产的保证下，偿付风险较低。

前20名中有8家公司的现金比例超过1，即现金储备充足，但利用效率略低。这也表明，游戏行业在升级过程中缺乏明确的市场机会，导致一些领先的游戏公司无法将更多的财产投资于业务发展。然而，随着5G业务预期的支付，云游戏预计将逐渐形成，带来更多的市场机会，有足够资金储备的龙头公司预计将继续增加市场投资。换句话说，云游戏和5G相关的游戏行业机遇有望延续当前游戏行业的发展特点，即龙头公司竞争力更强，实力更强。

2019年中国20强(部分)游戏公司投资资产和现金流状况

总体而言，除腾讯控股和旅游外，2019年投资活动净现金流净支出404.17亿元，同比增长71.36%。除昆仑万维确定大额长期投资外，其他17家公司均为投资活动净流出；总投资资产216.24亿元，同比增长28.13%。这表明，前20家游戏公司的投资布局更加积极，所有公司都希望通过改善投资布局来改善产业主导地位、产品和资源供应及其产业链布局。这表明，前20家游戏公司的投资布局更加积极，所有公司都希望通过改善投资布局来改善产业主导地位、产品和资源供应及其产业链布局。

在上述公司中，网易拥有最大的投资资产和投资活动净现金支出规模，世纪华通投资资产增长率最大，三七互动娱乐投资活动净现金支出规模仅次于网易。

公司的发展前景

腾讯控股:游戏业务护航集团业绩强劲

腾讯控股是中国最大的信息服务集团之一，游戏业务占30%左右。腾讯手机游戏业务的增长预测提高了集团业绩在新冠肺炎疫情影响下的波动风险。在广告等相关业务可能受到不利影响的前提下，腾讯手机游戏业绩有望得到有效强硬的补偿。进入2020年后，腾讯手机游戏的利润有望在其强大的IP资源储备、领先的研发实力和全球化水平的前提下继续提高。其中，以王者荣耀为基础、在出航业务不断深化的过程中，和平精英仍将保持强劲的国家游戏生命期，争取全球市场的大量市场份额。具体来说，腾讯手机游戏的投资布局将为其游戏业务出航提供更好、更清晰的机会，类似《COD Mobile》根据合作伙伴IP推出的全球网络游戏有望增加；包括天涯明月刀手机游戏和龙与地下城手机游戏在内的顶级IP游戏将慢慢发布，腾讯集团将成为支持腾讯手机游戏2020年营业收入增长的重要产品；腾讯集团将继续加强游戏直播、电子竞技、网络文学等相关产业的产业主导地位；腾讯手机游戏生态合作伙伴，包括盛趣游戏、完美世界、西山居，将继续为腾讯游戏发行业务提供顶级商品资源，推动共同进步；腾讯手机游戏在各种(主机)游戏、创新游戏、云游戏等方面的外部布局将继续为其长期发展奠定基础。

网易：商品储备和二次上市提供了充足的发展势头

网易是中国最具竞争力的综合性游戏公司之一。

网易：商品储备和二次上市提供了充足的发展势头

网易是中国最具竞争力的综合性游戏公司之一。随着其他资产的分离，网易的游戏业务将进一步突出对集团业绩的危害。2020年，网易游戏强大的R&D实力和IP资源有望促进其游戏性能的进一步增长。第一，“梦幻西游”、在网易的积极内容更新和IP诱惑的保证下，“阴阳师”等顶级IP主要产品的长期市场表现将长期保持；其次，《神谕》手机游戏、《哈利波特：魔法觉醒》等重量级IP产品和许多原创自主研发产品逐渐发布成为新的市场热门产品；更重要的是，随着网易证券交易所二次上市的逐步进行，网易游戏有望在日本市场取得成功，为网易游戏的全球化发展提供足够的研发、IP和渠道资源。

世纪华通：综合竞争力将继续增强

世纪华通成为a股市值、收入和净利润最大的游戏公司。盛趣游戏、点点互动、天游、七酷的协同作用将进一步加强，盛趣游戏的研发体验和IP资源将与点点互动的全球销售水平进行良好的互动和推广；随着“传奇”IP的真实权利和IP生态系统的建立，世纪华通将与众多优秀游戏制造商合作，共同推动IP价值的研发和发展；该公司拥有许多经典的长期游戏，比如“传奇”IP主打产品，“龙谷”IP主打产品，“最终幻想14”、“阿瓦隆之首”等产品质量和IP诱惑力保持稳定的市场影响力；同时，《龙谷2》、《庆余年》、《传奇世界》等大量精典产品的陆续推出，也为其业绩提升带来了动力；盛趣游戏与咪咕互娱共同打造了首家原生云游戏研发工作室，世纪华通的云游戏布局将继续加快，进一步开放增长空间；公司保持积极的投资布局，投资许多优秀的R&D部门和产业链公司，如乐友科技的成功回收，将进一步增强其全球游戏市场的综合竞争力。

三七互娱：研运一体化战略效果明显

三七互娱是国内销售市场份额排名第三的游戏公司，2019年营业收入首次突破100亿元，同比增长73%。三七互动娱乐拥有四大游戏业务品牌，在研发、发行和运营阶段产生良好的闭环。随着自主研发品牌三七游戏产品供应的不断增加，包括代号荣耀、精典储备产品，包括代号NB，将进一步释放其研发经验的优势；2020年全球销售《Wild Frontier》等等精典商品，有望提高国外收入比例；拥有优秀丰富的数据运营经验，打造智能运营“雅典娜”、智能推出“量子”、智能研发“波塞冬”等数据工具，数据技术已超过数据服务水平，数据驱动有望进一步提高研究运输效率；投资布局积极，涉及影视、经纪、教育、社交等行业，与游戏业务密切相关；增加计划将增加研发部门和云游戏的建设，预计将继续释放研发经验的优势，促进绩效提升。

金山软件:IP市场竞争力强

金山软件应是一家以游戏业务为主要业务之一的领先科技公司，包括办公室、云（金山云不会在2020年合并）和游戏业务。

金山软件:IP市场竞争力强

金山软件应该是以游戏业务为主要业务之一的领先科技公司，包括办公、云(金山云2020年不会并列)和游戏业务。金山软件的游戏业务主要是西山居，拥有市场领先的国产RPG游戏IP“剑侠爱情”。2020年，西山居旗舰产品剑网3及相关产品将继续保持强于市场的生命周期水平，内容更新将显著提升业绩，为公司贡献稳定的收入；剑网3指尖江湖、《剑侠情缘2:剑歌之旅等商品将逐步发布，预计在IP和腾讯的护送下，将进一步推动收入增长；同时，公司将改善航行、云游戏等布局，释放业务增长潜力。

完美世界：丰富产品储备，促进业务增长

完美世界是中国领先的文化艺术集团之一，拥有丰富的知识产权储备和市场领先的游戏研发水平。2020年，《新笑傲江湖》将是完美世界的游戏业务、长期保持《完美世界手游》等精典产品的稳定表现；包括《梦新朱仙》、IP《新朱仙世界》等新产品、公司仍在积极布局主机游戏市场，蒸汽平台稳步推进，而《完美世界》、《TorchlightIII》预计等端主双平台商品将进一步支付公司的研发能力；与众多合作伙伴合作布局“5G” VR 云游戏将使完美世界成为5G时代游戏市场的领先公司之一。

比利比利：客户优势将继续护航游戏业务

哔哩哔哩是中国领先的Z世代社区，是发展最快的游戏发行和运营商之一。2020年，哔哩哔哩将继续充分发挥其街道的用户资源和运营优势，通过发行、联运等方式进一步释放经济效益；游戏产品水平《FGO》为了代表长期游戏的稳定生命期，2020年新发行的《公主连接Re》:Dive》取得优异的市场表现，将大力支持其游戏发行业务；日本游戏发行业务正在建设和不断推进，二次元优势有望推动公司成为另一家优秀的日本市场中国发行商；公司储备了数十种销售商品，行业高度重视联合运输合作，合理保证业绩稳定增长；投资布局非常积极，投资了许多优秀的游戏研发部门，商品获取能力强；在腾讯、阿里巴巴的前提下，索尼战争投资，合作前景可预测。网龙：“魔域”IP的市场竞争优势依然强劲网龙是中国游戏产业发展历史最悠久的游戏公司之一，拥有市场顶级原创游戏IP“魔域”。“魔域”的主要产品是游戏市场上最稳定的IP系列游戏之一。在用户基础和内容更新的前提下，长期游戏仍将保持稳定的趋势；魔域Ⅱ》、《魔域传奇》等新产品的推广也给公司带来了新的游戏收入增长；为了促进IP游戏类别的多样化，《灵魂之刃战略版》预计将在今年内推出，SLG类别预计将发挥高收入的特点，释放“英魂”IP用户资源价值；IP对外受权积极，IP收入有望在合作伙伴的生态共创环节稳步增长。IGG：积极寻求新的支持游戏IGG是最早布局海外市场的中国游戏公司之一。《王国时代》、城堡竞争仍然是公司收入的大部分来源，当然已经进入衰落环节，但由于良好的市场基础，2020年仍将支持公司保持领先的市场地位；公司正在积极开展包括内部研发和外部研发在内的新产品研发产品数量将增加；休闲游戏等类别的游戏将出售，预计将促进公司收入的多样化；企业的游戏研发、分销和运营经验仍处于行业领先水平。昆仑万维:双引擎继续推动市场拓展昆仑万维的游戏业务通常是GameArk和闲来互娱。前者是全球领先的游戏发行品牌，后者是中国地方棋牌游戏市场的领导者。GameArk的全球化销售将于2020年再次推出几款精品手机游戏，圣境之塔、《仙剑奇侠传》移动版、《洛奇》、《神魔圣域2》等新产品有望产生积极的市场成果；随着国内棋牌市场的合规发展，中小厂商不断推出，有利于休闲娱乐扩大市场容量；休闲娱乐向公共棋牌市场拓展、联运、广告实现等服务业绩令人满意，业绩提升空间有望继续开放。