本文选自“国金互联网加娱乐怪盗团”微信微信官方账号，作者裴培@怪盗团。

领域见解

谁赚了高价IP钱？在过去的五年里，有一波IP价格上涨的股息差异。头部IP剧的价格正以火箭发射的速度上涨。这一波收入被电视剧公司和明星们吃掉了，但阅读集团吃得不多，未来阅读也应该分享利益。

卵化IP：重要的事情说三遍，产能，产能，产能！ IP的卵化来源是文学、漫画、动画等。在漫画和动画方面，由于人才稀缺，产能瓶颈尤为明显。只有提高高质量的产能，才能更有可能卵化爆炸。

影视行业IP逻辑:大IP 大明星 大制作 = 电视剧爆炸，但这一规律在电影行业并没有成立。在过去的两年里，IP剧占据了网络播放量TOP10的一半，IP在电视剧端的转现逻辑得到了成功的认证。由于北美电影产业的发展，前十大票房作品主要是漫威漫画和DC的IP及其电影。由于国内电影处于工业化的初始阶段，IP转化的方式仍在探索中。

IP端大平台投资布局:详细分析了IP产业链大平台互联网公司的投资布局，主要构思上游IP内容卵化、中游布局产能、下游布局模式、衍生品及配套方案。腾讯的战略布局更加完善。

投资建议

腾讯控股是所有IP产业链中最完美的布局。它有两个IP孵化平台：阅读文本和腾讯动画。中游布局了影视剧制作和动画片制作的高质量生产能力。腾讯在下游有很强的实现方式。作为网文内容和渠道的龙头，腾讯的阅文集团未来在影视转现中的表现弹值得一看。Bilibili(B站)刚刚在美国上市，是中国日本二次元IP最大的集中地。未来，它不仅将再次扮演二次元游戏销售名镇的角色，还将改善自主研发游戏甚至本土IP的研发。

影视剧是IP转现更完善的产业链。我们重点推荐拥有大量知名IP储备、现代产能和优秀制作能力的精品影视剧公司。首先是华策影视，其次是慈文传媒。华策最大的优势是电视剧产能充足

目前，国内电影产业正处于IP产业化探索期。密切关注华谊兄弟，华谊兄弟具有通用IP制作能力，并在线下实景公园层面逐步落地。近年来，光传媒增加了动画制作的仓位，未来也可能孵化出国内一流的动画IP。

独立IP具有优势、能在产业链下游实现的公司也值得一看。汤姆猫在金科文化下实现了游戏的成功转现， IP授权和主题公园也值得一看。虽然阿里影业在影视制作层面一般，但在IP电商受权行业潜力巨大。

谁赚了高价IP钱？

“IP“这个词不是中国的发明，而是在中国文化娱乐产业中发扬光大。早在2008年左右，影视公司就开始购买网络小说的改编权，以储备项目。当时没有“IP经济”的说法；2015年以后，随着“IP剧”模式的完善和视频平台采购成本的飙升，影视公司完成了巨额转现。这种模式能持续吗？谁能赚到高价IP钱？

影视公司享受顶级IP的“剪刀差”

可以看出，在过去的两三年里，著名电视剧的价格像火箭发射一样上涨。三四年前，一部热门剧的单集售价在200-300万元左右，电视台和网络端版权总价在2亿元以内。如今，一些热门电视剧的单集售价约为1500万元，版权总价超过10亿元。

然而，这些备受瞩目的电视剧大多改编自热门IP。面对这种快速增长的高价IP，我们一定想问一个问题。谁赚了高价IP钱？针对这个有趣的问题，我们做了一份IP产业链分析报告，主要分析电影、电视和动画，我们将在未来发布一份关于游戏的分析报告。

首先回答以上问题:关于电视剧的高价IP，虽然大部分IP都是阅文集团，但这几年涨价的浪潮，阅文集团赚了不少钱，影视公司赚了钱，影视演员也赚了不少钱。

为什么在阅读之前没有赚到很多钱？由于早年大家都没有意识到IP的价值，所以很多网文的IP都被作家或平台以更便宜的价格卖给了影视公司，虽然IP上游价格近年来也迅速上涨，但电视剧的制作成本一般不超过10%，顶级IP的价格在几千万元左右，与动则3-5亿的剧投相比，危害不大。

所以这几年很多影视剧公司确实赚了一波IP剪刀差钱——IP的影视改编权以更便宜的价格购买，开发制作后几年过去了，成品电视剧卖出了更贵的价格。许多自然上游的明星也受益，比如新丽传媒的招股说明书披露，周迅和霍建华的片酬分别在5000万左右。

阅文上市后，以后也要赚这笔钱。首先，影视剧的投资需要大量的资金。在阅读文章上市之前，他们一直在赔钱，没有多余的钱投资影视。上市后，他们有钱。第二，公司注重战略。毕竟影视投资一定要有一个探索的过程。比如《择天记》看文章就参与电视剧投资。未来会有更多的影视项目落地，通过与很多影视公司合作(如新丽传媒、万达影视等)。).

影视行业能解决顶级IP吗？想都别想

如果你想通过跟随甚至领导投资来分享IP剧的收入，无疑会对现有的影视行业纪律产生影响。有人建议，如果顶级IP的隐藏成本飙升，影视公司肯定会“去IP化”，用原创故事或小众IP代替顶级IP。然而，我们的观点恰恰相反——除非影视业想要承受悲伤的转型，否则顶级IP是戒不掉的。2017年，全国收视率最高的10部周播电视剧中，有5部是热门网络小说改写，只有2部是原创；而且，两部原创剧的编剧也是网络小说家。“去IP化”将使电视剧行业迅速陷入无米之炊的困境。

 

顶级IP对影视产业链有两种价值：首先，它可以为影视剧产生一批原创粉丝（“自带流量”），得到视频网站和广告商的认可；其次，它可以处理中国影视行业优秀剧本的稀缺性。早年影视公司购买IP的目的是“积累台本”，今天这个目的还没有消退；即使是原创剧，邀请网络小说作家参与编剧的比例也越来越高。

近年来，顶级IP的“自带流量”水平受到了很多怀疑。在电影行业，IP大片失败的例子比比皆是。自2017年下半年以来，流行的国产电影几乎没有根据流行小说或动画IP改编。可是，在电视剧和网络剧领域，顶级IP“自带流量”的神话不仅没有被摧毁，而且越来越激烈。归根结底，电视剧领域是B2B2C业务：卫视和视频网站是第一付费者，最终消费者甚至不一定付费。2018年，三大视频平台对顶级剧的采购热情没有下降，价格仍在上涨，为IP剧的不断转现奠定了坚实的基础。

本文的重点不是“IP大剧的价格趋势”，而是“谁想为IP大剧/大片买单”，而是“谁赚了顶级IP钱”。也就是说，我们更关心IP产业链本身的经营规律和利益分配机制。即使顶级IP在收入端的上升势头依然存在，各个阶段对权益的竞争也必然日益激烈。下面我们将对IP产业链的起源、投资布局、IP转现等方面进行深入分析。

娱乐IP的来源和转现:哪些是强大的IP公司？

IP产业链主要包括上游IP起源和下游IP转现两个过程。从IP来看，最重要的是文学(包括网文和传统书籍等)，其次是漫画，还有其他来源，如动画、游戏等。例如，若森数字的《画江湖》系列动画是一部直接的原创动画，游戏更多。暴雪的《魔兽》是一部改编自电影的热门游戏。同样，网易的《阴阳师》也在制作大电影。目前，由于产能问题和受众问题(产能大，受众广)，IP在中国最常见的起源或文学。

 

从IP的实现来看，影视(分为剧集和电影)、汤姆猫在广告中成功转现了游戏、衍生品等(如广告、商业授权、主题公园等)。).

目前，中国最好的转现是影视剧。因为大多数知识产权实际上是讲一个好故事，一个好故事和电视剧改编是自然相关的，但电影改编成功的概率很低，一方面，中国电影产业还不够成熟，另一方面，因为文学作品一般是经典小说，到两个多小时的电影，如何减少本质真的很困难。游戏中IP的转换概率不一定——游戏的本质是好玩，不是好故事。但也有日本万达南梦宫等海外经典案例，在游戏和衍生品两个细分行业都取得了IP的成功转现。

IP来源:没有产能的IP卵化是流氓

文学、漫画、动画都是重要的IP来源，但它们的产能、成本和观众却大不相同。为什么中国文学，尤其是网络文学，形成了IP的主要来源？由于产能高、成本低、受众广。

文学的高产能也很容易接受。写文章的速度远快于绘画和动画，人才的供给也更多——几乎每个人都是小说家的后备军，但动画作家通常需要专业培训。许多网络文学作品每天更新（内容每天更新），甚至业余写作也可以每隔几天升级一次。

由于产能有限，漫画的更新速度比小说慢得多。现在网页的一般更新频率是两周或一个月，但由于环境非常简单，更新速度可以是页面的两倍，成本自然低于一半以上。

更不用说动画了，目前的更新速度一般是每周或两周。此外，动画的制作成本远高于小说和漫画。即使只在网上播出，标准和规范都很低，制片人也面临着巨大的成本压力，无法随意提高生产。

 

为什么产能很重要？因为更新速度对读者或观众的感受影响很大。假设你看网文很爽，已经兴高采烈了，等一周再更新会很痛苦；即使一周后升级，除关键粉以外的普通粉也可能不会继续青睐。如今，国产漫画和卡通片都面临着这种情况。很多看美剧的人都会有深刻的感受，周更甚至月更的频率往往会让人刷剧追上一半就忘了。

为什麽无产能的IP卵化都是流氓？因为IP的卵化原本是一个概率事件，只有有了足够的产能，才能产生更多的爆款。就阅文集团而言，2017年平台拥有690万作家，2017年平台新增篇幅达到430亿，继续造成如此多爆款IP。

从下图可以看出，在阅读类APP中，文学APP的整体月活明显高于漫画APP。，也是因为产能和观众的差异。至于漫画APP，快看漫画的发展速度特别快，因为根据漫画(环境绘画等比页面漫画简单)的形式，大大提高了产能，降低了成本，月活量达到3500万，超过了传统页面漫画。

再看动画行业，目前的大趋势是: 2D产能稀缺，3D产能不断完善，腾讯占绝对优势。动画制作是一个非常详细的过程，分为前、中、后三个阶段，涉及工作量大、复杂、写作时间长、劳动力成本高。

动画制作分为2D和3D，3D制作游戏有一定的相似之处，根据场景建模和角色建模，然后使用3D模块渲染动画，因为中国手机游戏行业非常发达，有很多手机游戏人员可以在3D制作中发挥更大的作用，所以3D动画生产能力逐渐提高。3D模型之后，制作的集数越多，可以重用的模型就越多，反而会降低单集的制作成本。

国内2D动画生产能力非常稀缺，主要是因为2D生产过程相对传统，仍然是每幅画，对绘画人才的要求很高。目前，许多中国公司利用日本、韩国和朝鲜的2D生产能力进行全球分工合作，以提高效率。因为大部分漫画都是2D的，转换成2D动画更自然，2D动画适合表现出夸张的画面感，不能通过正常的物理透视来表现，所以要求还是很旺盛的。

在这种情况下，资金实力雄厚的大平台凭借资金优势投资动画产业链中优秀的动画制作团队(投资产能)促使其众多IP以更快的节奏完成动画，保持升级，扩大IP影响力。

腾讯在国内动画戏剧中占据领先地位：整理B站国产动画追粉总数TOP15后发现，其中10部来自腾讯系(腾讯动画8部，读文2部)，3部来自妖气，另外2部来自独立制作人和柏言映画。大平台，尤其是腾讯，占据绝对优势。

值得一提的是，阅文集团的两部动画《全职高手》、由于IP的巨大影响力和优秀的制作，《破天》率先实现了提前付款（会员可以观看最近的更新，非会员需要等待一周），验证了阅读文本系IP在动画领域的实现潜力。

 

大企业投资布局:漫画IP绑定，动画产能绑定

从前面的讨论可以看出，产能的培育和实现高质量IP的价值至关重要。因此，许多大企业在这方面都在积极布局。

BAT：腾讯在IP领域的投资布局非常完善。在IP内容方面，IP孵化平台是根据腾讯动画和阅文集团的控股进行布局的，玄机科技(秦时明月关键IP)、动漫厅(拥有国产漫画顶级IP《一人之下》)等IP原创企业进行IP作品和卵化；通过投资新丽传媒(影视剧制作)、画梦动画(通常是2D动画制作)等具有高质量制作能力的企业提高产能；最后，通过腾讯视频导出产能。

 

近年来，腾讯控股的阅文集团也积极布局IP行业。关键战略是投资动画制作水平高的企业，帮助他们动画文学IP。其中，福旭影视和娃娃鱼都是动画制作公司，阅文旗下的《择天记》等多部著名动画作品、《斗破天空》、《全职法师》等均由福旭影视制作，《国民丈夫》由娃娃鱼制作。其中，福旭影视和娃娃鱼都是动画制作公司，阅文旗下的《择天记》等多部著名动画作品、《斗破天空》、《全职法师》等均由福旭影视制作，《国民丈夫》由娃娃鱼制作。

 

与腾讯相比，百度和阿里在动画IP的布局上落后了很多。百度主要通过爱奇艺在动画领域进行布局。阿里巴巴根据优酷土豆和阿里影业在动画领域进行了投资。优酷土豆还与其卡通单位合资，建立了优秀的文化，承担相关的动画业务。阿里巴巴还通过收购UC优势拥有动画平台UC动画。无论如何，百度和阿里在动画乃至整个娱乐IP行业都落后于腾讯。

 

哔哩哔哩：B站作为二次元领域的领导者，近年来不断布局动画领域，开展动画产业链上下游融合。在知识产权内容方面，我们投资了动画厅、日常计划、轻小说等公司；通过投资梦想动画和中国电影，年复一年地提高生产能力；投资动画衍生品企业艾漫动画和Actoys，扩大下游实现渠道；此外，我们还投资了三娱乐、M站等动画媒体和社区企业、御宅族游戏等二次游戏企业。

 

光线传媒：光源是近年来动画领域最早、最频繁的传统影视公司。2015年，光源创办彩条屋影业，主要负责动画业务，投资10多家动画公司。通过对这十多家企业的分析，我们发现光源投资公司主要是具有知名动画IP和制作水平的企业，可以补充电影发行业的光源。

许多光源发行的动画电影，如《大鱼海棠》、“大”等创意团队都是光源投资公司，展示了光源“IP卵化” 合理的生产销售战略。虽然光源错过了2015年爆款动画《大圣归来》，但后来也投资了其主创团队10月份的文化，将“投资卵化”路经进行到底。

今年夏天，光源可能有两部卡通片上映，分别是查理九世、《昨日青空》都是彩条屋投资的主创团队，电影是光源发行的。其中，《昨天的蓝天》是校园爱情的主题，画面美与《你的名字》相似。它的IP来自原创漫画，单行销量超过30万册。根据彩条屋的投资，青空绘画动画首先赢得了漫画IP的影视改编权，然后通过投资杭州路行动画（2D制作能力企业）将IP转化为动画电影，实现了IP投资到产能制度的一站式运营。

近年来，除了年轻人，国产动画的产品几乎是安静的，爆炸性产品也很少。我们期待着《昨天的蓝天》探索一部成功的动画电影IP卵化之路。

 

奥飞娱乐：奥飞娱乐主要投资于具有知名IP或制作能力的动漫公司，能够与企业衍生品业务(玩具为主)建立良好的合作关系。最著名的案例是13年以5.4亿元收购喜羊羊和灰太狼的版权和商标，15年以9亿元收购恶魔漫画平台，拥有众多IP。此外，奥飞娱乐投资贝肯文化，开发了《大卫贝肯倒霉特工熊》大片，17年票房1.26亿。

总的来说，奥飞在动画制作和变大IP的进度上，在动画制作和变大IP的进度上都低于市场预期，主要原因是在投资了大量IP后，动画制作能力没有绑定到高质量的企业，卡通片更新的节奏和速度相对较慢。相对而言，成功的例子是在动画戏剧积累人气后进行大电影转现。例如，《十万个冷笑话》的第一部和第二部大电影分别获得了1.19亿和1.33亿的票房。与一定的制作成本相比，收入比例非常可观。但与企业整体盈利规模相比，并没有大量的盈利弹出。

企业也意识到生产能力的瓶颈，2017年投资控制韩国动画制作公司Funyflux，擅长国际儿童动画创意、规划和制作（超级飞行项目合作伙伴），我们认为进一步投资生产能力企业有望提高未来动画产品的生产率，加快IP孵化和实现能力。

 

IP转现:影视 游戏 衍生品 别的

影视：大IP 明星 大制作 = 电视剧爆款；这个公式对电影来说是不成立的。根据对2016-2017年国内电视剧和电影TOP10的分析，“大IP 明星 “制作”在大多数情况下都能产生爆款电视剧，但并不适用于电影。自2016年下半年以来，“IP大片”的趋势逐渐从电影院消散，但“IP大剧”仍在电视和手机屏幕上。

 

为什么“IP大剧”的成功概率远远超过“IP大片”？首先，电影时间短，文学知识产权长，很难改编成电影，对编剧的规定很高；电视剧和网络剧，时间长，改编门槛相对较低。其次，影片是B2C领域，影响票房的因素很多，比如日程安排、电影安排、竞争对手等。目前国内电影行业还不成熟，所有大制作的票房都有很大的波动。电视剧行业是B2B2C，根据预购设计环节可以大大降低风险，商业模式内部波动较小。

 

与中国的现象相反，由IP改编的北美电影产业很容易获得高票房，特别是改编自漫威漫画和DC漫画的电影及其原创电影(如《星球大战》系列)，很有可能产生爆炸性产品。而且，好莱坞的IP大片不仅能在当地获得高票房，还能在中国等地获得好票房。

 

我们认为北美市场IP在电影层面的成功，一方面是因为好莱坞有发达的电影产业，成功改写IP，另一方面是因为IP积累足够长，如漫威和DCIP已经沉淀了几十年，漫画覆盖关键粉丝，情节足够丰富，为电影改编构成了足够的宝藏。中国的IP电影很可能永远达不到北美目前的水平。

 

A股影视公司IP战略:“内部” 同时进行“外延”

近年来，a股影视公司在IP领域频繁布局：早年，华策影视和慈文传媒以便宜的价格购买了大量IP改编权，有的甚至同时获得电影、电视剧、游戏的多重改编权，IP实现的“剪刀差”成功实现。例如，华策的《微笑与城市》成功实现了电影剧的联动，慈文的《花千骨》完成了电影旅游的联动；过去，完美影视和唐德影视的知识产权储备相对较弱，但近年来一直在改善。

同样不可忽视的是影视公司IP改写环节的产能，目前，华策影视是中国影视剧产能最大的公司，每年可拍摄15-20部电视剧，制作700-1000集。

在影视公司IP改写环节中，同样不容忽视的是产能，目前，华策影视是中国影视剧产能最大的公司

，每年可拍15-20部电视剧，制作700-1000集。只有拥有强大的高质量产能，爆款产品才能更有可能出现。

 

目前，领先影视公司IP战略部署首先从两条路线进行：内部 外延。内部IP战略是指影视公司通过购买著名文学或动画IP的影视剧改编权，开展影视剧的写作；外延IP战略是投资具有知名IP或IP创作能力的公司或工作室进行IP储备。

华策影视：SIP战略 入股漫画&影片

内部IP：SIP战略。华策影视近年来创造了SIP战略。一方面，它制作了一部网络联动剧，另一方面，它整合了八个商业集团，建立了智能电影和电视产业授权平台，创造了好莱坞流水线的生产过程。

根据“大IP” 大明星 大制作”，铸就了一部又一部电视剧爆款。

随着视频网站的兴起，以网络文本为主题的年轻观众网络连动剧已成为目前的热门话题，如晋江文学城IP热门剧《为什么是笙箫默》、“微笑很倾城”、三生三世十里桃花、潇湘书院IP爆款剧《锦绣未央》获得了很好的口碑和收视率，为华策增添了可观的收入。

 

由于公司生产能力大，华策不会过多依赖单一影视项目。以上可以知道，收入前五的项目在公司收入中所占比例不高。

华策影视目前还没有播出，或者明年的电影单继承了“大IP” 大明星 “大制作”的思路。著名IP《黄权》、《橙红时代》已经结束，预计将于2018年上映，成为今年影视剧的爆款。

 

外延IP：投资漫画工作室和电影公司获取IP。2016年，华策投资了著名漫画工作室夏天岛和北京鲜漫。前者曾在漫画界风光一时，其代表作是夏达的《长歌行》。北京鲜漫产能超过6000页，是漫画工作室的第一梯队。投资酷鲸的关键是获得刺绣春刀的知识产权。目前，刺绣春刀的电影系列，虽然票房相对平淡，但获得了良好的声誉，可能成为未来电影连锁方向的潜在热门风格。

 

慈文传媒：全版权运营，IP精典剧储备丰富

内部IP：“大IP 大制作 影游联动的大明星”。

和华策影视一样，慈文传媒在IP电视剧中也采用了“大IP” 大明星 “大制作”战略，打造了众多爆款电视剧。比如2015年流行的古装玄幻仙侠剧《花千骨》，2016年改编自南派三叔同名小说(《盗墓笔记》前传)的热门电视剧《老九门》，以及2017年全网播出率排名第一的女励志传奇古装剧《楚乔传》。

 

除了对IP进行电视剧改编外，慈文还购买了IP的游戏改编权，成功实现了电影与游戏的联动。例如，根据《花千骨》小说和电视剧开发的同名手机游戏，天象互动于2015年6月正式启动，最大月流量增加2亿元。

然而，电视剧《楚乔传》改写的同名手机游戏在iOS商店发布一个月后排名一般，《花千骨》电影游戏联动无法成功。

我们认为，随着游戏产业进入特色时期，影游联动打造游戏爆款的概率会越来越低。

电影和游戏联动失败的主要原因有二：首先，大多数电影和电视公司将游戏定位为“电影和电视衍生品”，人力和财务资源较少，难以产生经典；其次，电影/电视剧和游戏的安排难以协调。例如，2017年的《射雕英雄传》和《择天记》都存在不一致的问题，这使得游戏难以充分利用电影和电视剧的热度。慈文于2018年开播或拍摄了多部重磅IP电视剧。改编自同名小说的剧《凉生，能不能不难过》已售出1480万元/集的天价，预计将于2018年开播。《脱骨香》预计将于2018年启动、步步生莲等都是重磅项目

慈文会与一些无法回收的顶级IP企业开展项目合作。如慈文和《盗墓笔记》版权方南派互娱、视频平台爱奇艺联合制作了2016年热播剧《老人》九门(盗墓笔记前传)。《沙海》(《盗墓笔记》后传)已于2017年开拍，预计2018年确认收入。

外延IP：成立合资企业。

慈文选择与IP方合资成立外延IP布局公司。2017年，慈文注资1亿元，成立文明东方合资企业，占70%。经评估，文明东方以《大秦帝国》六部剧本的作权注资4280万元，占30%。合资公司将开发《大秦帝国》系列精典影视剧。合资企业的成立可以更好地与原作者联系起来，在剧本改编层面得到更多的支持。慈文推出的《大秦帝国》第一部电视剧将于2018年开拍，效果翘首以待。

 

完美影视&唐德影视：提高IP储备 关联明星资源

内生IP：逐步加强IP储备。

在IP影视剧的发展中，完美世界和唐德影视起步较晚，过去相对薄弱，但IP项目的发展在2017年逐步完善。与华策共同投资的《射雕英雄传》是金庸的知名知识产权。该公司的投资理念是以低成本制作的。它没有打开著名演员，而是使用了许多新人。虽然它没有成为当年的热门风格，但它获得了声誉和良好的毛利率。

从今明两年完美影视和唐德影视的片单来看，IP剧的投资增加了。

比如完美影视的《甜蜜如霜》，《三生三世十里桃花》，也有《花千骨》，合称网络修真三部曲，运营成本2.5-3亿元，预计2018年开播。其他进度中的重要项目也包括《归来》、《西夏死书》、亦舒的《忽尔今夏》、改编自张爱玲同名小说的《半生缘》、金庸的《绝代双骄》、改编自腾讯动漫连载漫画《艳势番》的《艳势番之新青年》等重磅IP剧。

唐德送审中的《藤蔓青萝卜》、照片中的《东宫》、据估计，2018年开播的《与子谐臧》都是比较受欢迎的作品。

 

外延IP：关联明星资源和部分IP。2017年，完美世界投资5亿元获得嘉兴传媒10%的股权。嘉兴传媒的主要业务是影视剧制作和艺人经纪人，杨幂是重要股东。杨幂、刘恺威、迪丽热巴、张彬彬等知名艺人创作了《亲爱的翻译》、《美丽的李慧珍》、热播剧如《三生三世十里桃花》。在我们看来，嘉兴的终极股份一方面是关联其艺术家，另一方面是关注嘉兴拥有的IP，如《火如歌》，便于影视与游戏的合作开发。

 

2018年3月1日，嘉兴传媒与完美影视合作拍摄的网剧《火如歌》在优酷独播，迅速占据网剧播出率第一，不到1月份总播出率超过40亿。与此同时，完美游戏单位的研发《火如歌》手机游戏将于4月3日开始。

 

2016年3月，唐德影视计划收购爱美神影视(范冰冰工作室)，停牌3个月后宣布停止回收。2016年11月，无锡唐德影视传媒有限公司与爱美神共同增资，增资后持仓49%、爱美神影视持仓51%。协议确定无锡唐德公司增资2500万元，其中唐德影视认缴新注册资本970万元，爱美神影视认缴新注册资本1530万元。我们认为，

唐德影视与爱美神共同成立合资企业，对范爷和圈内资源持乐观态度。

 

下游衍生品：IP转现的重要渠道

衍生品是所有IP产业链的最下游和最终实现渠道。狭义的衍生品是“周边商品”，广义上还包括主题公园等。与电影、电视和游戏产品相比，衍生品的“马太效应”更为明显：少数受欢迎的IP衍生品可以以高价出售，而且大多数IP衍生品的商业价值并不高。因此，对于IP开发商来说，衍生品是一个很大的考验，目前中国才刚刚上道。

狭义衍生品：软附近和硬周围

根据中商产业研究院的信息，动漫衍生品位于所有动漫产业链的下游，是动漫IP转现的重要渠道，

在日本和美国等发达国家，衍生品占整个动画行业商业利润的70%

，动画创作和动画制作只占10%和20%。没有衍生品市场，就没有发达的动漫产业。我国衍生产业的发展还处于初级阶段。衍生品按分类可分为软附近和硬附近，软附近一般指印有IP的枕头、水杯等 logo的一些常用物品性价比高，销量大。瓶颈问题通常是技术要求低，盗用多；硬附近主要是手工制作，加工工艺堡垒高，价格贵，效率低。瓶颈问题通常是人才短缺(原型师稀缺)和渠道空缺(线上线下销售渠道不完善)。

衍生品已在欧美得到充分认证

，例如，美国迪士尼、儿童之宝、日本万代南梦宫、世嘉等衍生品巨头都获得了巨大的利润。例如，万代南梦宫2017财年衍生品收入达到117亿元，其中机动战士销售衍生品1440万元，收入48亿元。

儿童之宝2017年总收入52.1亿美元，其中小宠物店、小马宝莉、变形金刚等知名品牌玩具收入25.7亿美元；蜘蛛侠、复仇者联盟、星球大战等合作品牌收入12.7亿美元。

 

随着国内对版权的重视，打击盗版的范围越来越大，国内知识产权也越来越强。我们认为，国内衍生品市场在未来仍有巨大的空间。2017年，阿里影业推出了“受权宝”平台，旨在成为娱乐衍生品的商业平台。根据阿里影业的公示，《三生三世十里桃花》根据《受权宝》获得的衍生品利润超过3亿元。

近年来，随着中国动漫市场的快速发展，Actoys已经出现、艾漫动漫、52Toys等优质动漫衍生品公司的资本市场越来越认同优质动漫衍生品公司的价值，单轮融资规模上百万并不少见。

 

比如，Actoys(硬附近领先创业公司)与绘梦动画、腾讯动画、妖气等知名IP方合作，获得《狐妖小红娘》、《一人之下》、《从前有座灵剑山》、头部IP的衍生品，如2233娘，受权。艾漫动画(软附近的龙头创业公司)与阅文集团、光源、网易等IP方合作。、你的名字、多个项目的衍生品开发，如《阴阳师》。

理论衍生品：主题公园、广告等

从广义上讲，IP衍生品还包括主题公园、广告等衍生品。迪士尼是IP与主题公园融合最好的公司。

2017年，迪士尼主题公园和度假区收入高达184.15亿美元，占迪士尼总收入的33.4%，收入稳步增长。迪士尼的主题公园与影视业务有关。例如，加勒比海盗的IP来源是迪士尼乐园的娱乐项目。

 

华强方特在国内IP主题公园行业做得很好。华强方特拥有原创著名动画IP《熊出没》系列，并将其动画形象植入其主题公园，取得了很好的效果。2016年，华强方特主题公园游客人数达到3164万，同比增长37%，在全球主题公园排名第五，在中国排名第二。

 

中国上市公司也在不同层次尝试公园的IP运营。例如，华谊兄弟利用电影IP与当地政府和房地产开发商合作经营文化房地产项目。此外，苏州、郑州、长沙等地区的公园可能相继开业。

许多项目不仅可以获得IP授权费，还可以享受综合经营收入的份额，以轻资产的方式获得高毛利。根据《超级飞侠》IP的成功运营，奥飞娱乐还在广州和成都经营了超级飞侠乐园体验店，未来将以加盟的形式进行全国推广。根据“汤姆猫”IP，金科文化的儿童乐园未来也将继续开放。

此外，IP转现也可以通过广告进行。例如，基于IP带来的巨大流量，打造了著名IP“汤姆猫”的Outfit7，利用游戏内嵌广告完成IP意义转现，广告收入占公司总收入的78%。

但归根结底，在游戏中嵌入广告实现仍然是一种游戏实现。

 

IP价值几何:如何估值IP？

归根结底，IP是用来赚钱的。一组或一组IP，无论能讲多少故事，勾勒出多么美好的前景，都要以定量的方式进行估值。根据正常的投资逻辑，IP的价值是未来现金流的现值；然而，很难估计未来任何IP产生的现金流。此外，IP还可以为BAT、B站等网络平台公司创造战略价值，帮助他们参与影视内容行业。因此，如何准确估值IP或其背后的IP公司，或一个难题。

目前，被收购公司的例子

目前，国内动漫公司的估值主要从两个方面考虑：IP水平，以及未来投资或回收的协同作用。

IP未来产生的现金流是由上述两者共同决定的，当然还是以前者为基础。

 

首先，内容是IP产业链的关键，IP水平是衡量IP价值的最重要因素：

拥有独立版权的头部，拥有庞大的粉丝基础知识产权，将获得更多估值。

在古代历史之前，成功实现的IP也可以获得估值优惠待遇。

惊奇漫画和DC拥有世界顶级动漫IP，在迪士尼和时代华纳等电影大佬回收后，显示出巨大的协同作用。据box office 据mojo统计，1986-2018年，根据漫威漫画改编的电影有49部，北美票房超过100亿美元，平均票房超过2亿美元；1978-2017年，根据DC漫画改编的电影有30部，北美票房达到47.8亿美元，平均票房近1.6亿美元。其中，漫威漫画的《复仇者联盟》系列、《蜘蛛侠》系列、DC的《蝙蝠侠》系列、《超人》系列都取得了非常好的票房成绩。

正是凭借这种顶级IP，惊奇漫画在2009年以42.4亿美元的高价被迪士尼回收，DC在1969年被时代华纳收入。

虽然漫威漫画和DC漫画IP的群众基础差别不大，被列为北美商业漫画的“双峰”，但累计票房转现仍存在本质差异：

在过去的40年里，漫威IP改编电影的平均票房为2亿美元

，即使考虑到通胀因素，前者仍然高于后者，DC只有1.6亿美元。在我们看来，这主要体现了“协同作用”：迪士尼比华纳更熟练地转现漫画IP。

例如，中国IP公司创造了“十万个冷笑话”、《镇魂街》、2016年，奥飞娱乐以9.04亿元的价格回收了《开封奇谈》等著名IP。其动画作品在哔哩哔哩保持了较高的知名度。

由于奥飞的动画生产能力有限，恶魔项目的进展相对缓慢。回收后，平均每年升级一部动画剧，开发一部大电影《10万个冷笑话2》，导致高知名度没有持续保持。2017年参与优酷定制网剧《镇魂街》，8月份在网络播放量中获得月度第三名。截至目前，网络累计播放率为32亿，是IP运营过程中的一次不错尝试。

 

由于动画制作过程的长周期和复杂性，动画公司的技术能力和团队非常重要，这与公司的生产能力、工作质量、生产时间和产品成本直接相关。比如国内大部分二维动画制作能力的梦幻动画，仅2016年就制作了19部动画，主要包括《我是白小飞》、《狐妖小红娘》、著名动画，如《曾经有灵剑山》。其领先的动画制作技术也得到了资产市场的认可。2017年1月，梦幻动画推出B轮融资。投资者为腾讯和梧桐树资产，投资1亿元，投资后估值约5亿元。由于优秀的产能绑定，腾讯动画每年都能保持高频动画的新更新速度，使其作品在B站出现霸榜现象。

如何估值IP？

根据DCF估值，我们提供了一种参考方法

：假设一个IP未来能保持30年的知名度(乐观现象)，如果能稳定贡献2-5亿元人民币的现金流(影视开发利益、广告收入、IP授权、游戏授权分割、主题公园等)。)每年，根据金融产品的投资回报率(假设3%~5%左右，取中值4%)。假如现金流为2亿元，假设折现率为4%，单IP价值约为36.8亿元。如果有更强的IP，可以在此基础上积累，如果是国际IP，可以将企业改为美元计算。

从上述算法可以看出，应该是单一IP 估值超过30亿元，IP本身的规定相对较高，至少从长远来看，贡献约2亿元的稳定现金流。

 

务必强调，假设我们的上述模型非常宽容，只规定3-5%的银行理财收益率。事实上，即使有发行人和互联网平台的协同作用，IP开发的风险也远高于银行理财。如果我们将8-10%的预期回报率改为股权投资产品的折现率，那么单个IP的持续现金流必须超过5亿元，目前的估值可能达到30亿元。然而，在互联网巨头涉足影视行业、投机高资产价值的背景下，流行IP的具体回收价值可能高于公允水平。

投资建议:选择IP储备优秀、产能实现的公司

从大格局来看，腾讯无疑是所有IP产业链中布局最完善的。此外，腾讯控股的阅文集团作为网文内容和渠道的龙头，未来IP影视转现中的业绩弹值得一看。未来，阅文集团将越来越多地进入IP产业链，对A股影视公司的影响如何？我们认为，

短期影响有限(1-2年)

，由于阅读没有内生的影视制作水平，也没有大型影视剧的经验；2017年，阅读知识产权运营业务的收入增长速度慢于付费阅读业务。可是，长期(3年以上)，阅文最终将通过并购、投资、自建等方式获得一定的影视制作和制作水平，当时，现有的影视制作和销售布局也将受到深远影响。

从IP实现的产业链来看，影视剧的制作现在是IP实现更完善的产业链。我们重点推荐拥有大量知名IP储备、现代产能、制作能力优秀的精品影视剧公司，首先是华策影视，其次是慈文传媒。

目前，国内电影产业正处于IP产业化的增长期和探索期。密切关注通用IP制作能力，逐步落实线下实景公园层面。华谊兄弟。

此外，建议拥有高质量的独立IP、古代历史上渠道实现过多的公司，比如金科文化IP“汤姆猫”在游戏内购和内嵌广告层面成功转现， 同时，IP授权和主题公园的落地也值得一看。

腾讯控股(0700.HK)

腾讯在IP产业链中的布局最为完善。腾讯拥有两家IP上游平台公司：阅读集团和腾讯动画，都成为细分行业的最大领导者，其次是IP的根源（参与漫画工作室和高质量动画公司）、动画制作能力(参与梦动画、原力动画等)。)、影视制作能力(参与新丽影视、柠檬影业、耀科传媒等)。).

同时，腾讯作为最大的视频平台之一，为IP的最终播放和转现提供了高质量的方式，可以在内容上形成完整的产业链循环。虽然公司在动画领域的投资在短期内无法实现更好的盈利奉献，但从长远来看，它实际上对年轻人（尤其是90后和00后）产生了深远的影响（从B站国产动画的追逐可以看出，大部分流行动画都是腾讯制作的）。我们认为，未来腾讯控股IP产业链的详细布局将逐步释放其价值。腾讯系统的影视制作和销售实力不小，但分散在不同的商业集团，没有密切合作：腾讯电影属于IEG（娱乐业务集团），企鹅电影和腾讯属于OMG（网络媒体业务集团），阅读集团是独立经营的子公司，新力、柠檬等战略投资对象由CDG（战略规划业务集团）承担。腾讯的公司文化是激励内部竞争，通过漫长的浪潮淘沙过程，肯定会造成几个赢家。

阅文集团(0772.HK)

阅读是网络文学IP的绝对领导者。2016-17年，全国收视率最高的IP电视剧20部，点击率最高的IP网剧20部，阅读文章的IP市场份额在70%左右。中文网、潇湘书院、红袖添香、晋江文学网(50%股权)各有侧重，起点和晋江是两个最大的IP孵化池。

在动画领域的持续投资(投资产能)构成了IP产业链年轻人实现的特色路线。阅文旗下开发的IP一般分为三个阶段:网文培养-卡通片变大IP-影视剧改写参与(先剧再电影)。一方面，中间添加的动画链接促使他们的粉丝更年轻。此外，他们还在IP扩展期间进行了探索和尝试，可以集中投资于高质量的IP。比较成功的例子是《择天记》、《斗破天空》、《全职高手》、《国民老公》都是先发行卡通片，获得更多年轻粉丝后再进行影视改写。《全职高手》播出后，成为B站追番数第一的国产动画，影视发展不断推进。《择天记》网络连动剧在2017年网络浏览量中排名第四。作为中低成本网络剧，《国民丈夫》在播出当月和次月排名第四(艺恩网数据)。战略强强联合，未来影视剧板块将逐步努力。2017年6月，阅文集团宣布与万达影视、腾讯成立合资企业，共同转现IP产业链。2018年暑假，顶级IP《打破天空》将在湖南卫视播出(吴磊出演)，电影项目将与万达合作开发。同名电影《择天记》大计划也宣布启动。与此同时，该剧还包括《武动乾坤》(预计2018年开播，杨洋和张天爱主演)和《你我的诱惑时光》(赵丽颖和金汉主演)、《将夜》等。虽然阅文有很多IP，但之前的影视开发权较早卖给影视制作公司，并没有获得很大的IP实现利润。阅文上市后募集资金约11亿美元，资金充足，找到优秀合作伙伴后，影视项目的发展将每年重点推进。

华策影视(300133)

IP项目储备和运营能力丰富。公司成功运营《三生三世十里桃花》、《为什么笙箫默》、“微笑很倾城”、《锦绣未央》、IP改编剧，如《夏至未至》。在《射雕英雄传》的成功经验中，公司将再次开发传统的新武侠系列作品，目前新版《绝代双骄》已经启动。大IP大制作的《凤凰权》、《橙红时代》已进入后期制作阶段，预计今年开播，公司业绩将大幅提升。与此同时，手持“遮天”等顶级IP将陆续设计。

产能强。该公司在业内具有较大的戏剧产能，每年启动约15-30部电视剧，制作约700-1000集。产能丰富将大大提高IP研发速度，提高爆发率。

并且具有创作原创系列剧的水平。公司推出的《爱情公寓》系列和都市职业剧系列《谈判员》、翻译赢得了巨大的声誉和收视率。未来，该公司将继续在这个系列中推出以下作品，并将创建一个新的系列，包括即将播出的《我美妙的男朋友2》和可能制作创业系列的《创业时代》。我们认为，公司的综合实力在电视剧领域更为突出，可以充分享受视频支付率不断提高的红利，并在未来几年保持业绩的快速增长。

慈文传媒(002343)

IP项目储备和运营能力丰富。公司成功运营《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》等IP改编剧，同时17年确认收入的《凉生，我们能不难过》卖出了单集1480万行业的顶级价格。《爵迹》、高质量的IP剧作品，如《沙海》(《盗墓笔记》后传)，预计今年将确认收入。同时，《步步生莲》、此外，顶级IP《紫川》还将与东方明珠合作，开展产业链发展，预计今年将推出《脱骨香》等知名作品。《大秦帝国》等连续剧的研发也有望在未来几年继续发布业绩。除了影视改编权，公司的IP购买权还有很多，而且有游戏改编权，在整个运行中可以全局控制。例如，《楚乔传》拥有游戏改编权，可以根据其认可的技术开发休闲游戏。此外，它还可以授权游戏公司开发页面游戏和手机游戏，方便全局掌握，保持发布同步，获得更多利润。《楚乔传》未来也将开发续篇。

金科文化(300459)

Outfit7拥有强大的世界级IP汤姆猫家族。汤姆猫的IP根据制作游戏和休闲游戏的发展，成功实现了广告和游戏内购的转现，拥有全球4亿月的活客户。汤姆猫有自己的流量 IP，获取用户的方法大多来自于独立下载和应用中的交叉营销，然后在交通成本不断增加的环境下获取用户的成本极低，导致公司毛利率和净利率极高(2017年净利率高达70%)。Outfit 7有望与公司现有业务发挥协同作用，IP运营值得一看。金科文化旗下的杭州哲信是一家基于大数据解释的休闲游戏销售运营商。星宝乐园主要从事互联网儿童早期教育，每天专门从事网络游戏研发；上述三家子公司在市场、客户、技术等方面与Outfit7的“汤姆猫”系列具有一定的协同作用。在IP运营方面，公司正在探索动画片制作、早教、儿童乐园等的发展，未来将有广阔的经营空间。

华谊兄弟(300027)

该公司已成功地创建了原创电影系列IP。除了冯小刚的年度精品电影外，公司还成功打造了两部都市喜剧《前任》系列及其古装武侠奇妙侦探《狄仁杰》系列，其中《前任3》今年获得了19.41亿元以上的预期票房。《狄仁杰》系列的前两部分是2010年和2013年同排期冠军，今年夏天将推出《狄仁杰四大天王》其他重磅项目《阴阳师》、《画皮 3》、《八佰》、《摸金校尉》、预计明后两年将陆续上映《黑假面》等。文化地产项目不断实施，轻资产经营实景公园。公司利用其原有的影视知识产权和品牌影响力，进一步扩展到商标授权和现场娱乐部分，主要包括电影公社、文化城、电影世界等业务。其中，冯小刚的电影公社已正式运营，18 苏州，郑州，年年， 预计长沙和南京会项目将陆续开业，试图按照轻资产模式运营，完成98%以上的高利润率。随着项目的不断实施，预计将长期为公司提供稳定丰富的现金流，有效补充影视业务的变化。

阿里影业(1060.HK)

自2014年成立以来，阿里巴巴影业在影视内容行业并没有取得多大成就，《渡轮人》、《三生三世十里桃花》等电影都低于预期。虽然阿里影业的淘票是中国第二大线上电影票务平台，但2017年并没有盈利，与猫眼微影的区别也变小了。

(写作:艾宥晨)